恒林股份:内生外延丰富产品品类,跨境电商扬帆起航(申万宏源研报) 恒林宏源2023年12月29日
每经AI快讯 ,恒林宏源2023年12月29日,股份申万宏源发布研报点评恒林股份(603661)。内生轩辕时时彩源码【Aurl:www.8233066.com】送888元
恒林股份 :内生外延丰富产品品类,外延跨境电商扬帆起航。丰富恒林成立于1998年 ,产品深耕办公家具出口业务,品类内生外延驱动下,跨境产品品类已由办公椅向软体家具、电商系统办公、扬帆研报定制家具 、起航轩辕时时彩源码【Aurl:www.8233066.com】送888元新材料地板等拓展。申万降息预期下美国成屋销售回暖+库存消化接近尾声,恒林宏源2024年公司传统代工业务收入有望恢复增长;2020年起公司发力跨境电商业务,股份积极培育自主品牌 ,内生跨境电商收入有望持续快速放量;2022年收购永裕家居,新材料地板渗透率提升驱动欧美市场需求扩容 ,永裕有望增厚公司业绩。
传统代工:美国家具景气上行&优质客户资源,代工业务有望迎来修复 。2018-2022年我国办公椅出口金额CAGR为9.7%,其中美国为第一大出口国。海外库存影响下,剔除永裕并表后 ,2022、2023H1传统代工收入分别同比下滑5.8%、13.1% 。展望未来 :美国降息预期增强,成屋销售有望回暖 ,叠加家具品类自身置换周期 、库存消化接近尾声 ,美国家具消费景气度有望提升 ,2023年下半年起我国办公椅出口同比已经转正;同时公司将逐步对宜家等大客户增加品类供应,持续开拓新客户等,2024年起传统代工收入有望恢复增长 。
自主品牌:搭乘跨境电商红利,积极培育自主品牌业务。公司OBM业务包含LO系统办公、厨博士 、内生自主品牌三大板块,2023H1 OBM收入占比为37.6% ,其中内生自主品牌收入占比15.8% 。①内生自主品牌:团队+产品+品牌+仓储物流+系统等协同发力,跨境电商有望延续高速增长 。2022年公司线上收入10.04亿元,同比增长57.4%,2022年公司对电商团队进行重新梳理 ,同时丰富产品品类(办公椅 、按摩椅、沙发、升降桌等) 、搭建多维品牌矩阵(NOUHAUS定位中高端 ,另有其他品牌主打性价比)及仓储物流(自建海外仓)、系统多方面优势助力下 ,跨境电商有望持续快速放量。②LO系统办公:2019年公司收购瑞士办公系统品牌LO ,以25%的市场占有率位居行业第一,预计维持稳健增长。③厨博士:2021年公司收购厨博士布局定制家具业务,预计规模整体维稳 。
新材料地板:收购永裕家居 ,有望增厚公司业绩 。PVC地板优势突出 ,渗透率提升驱动美国市场扩容,2018-2022年我国PVC地板出口金额CAGR为7.9%。2022年公司收购永裕家居布局新材料地板业务,2023H1永裕对恒林贡献的收入 、利润占比分别为19.1% 、36.3% 。永裕聚焦新材料地板主业,持续进行产品研发 ,绑定优质客户 ,布局浙江、湖南、越南三大生产基地,有望持续增厚公司业绩 。
盈利预测与估值。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为4.52 、5.54 、6.66亿元,同比增速分别为28.1% 、22.6%、20.2% ,对应PE分别为14、11 、9倍。可比公司估值法下,给予恒林股份2024年15倍PE ,对应市值86亿(市值空间39%) ,首次覆盖 ,给予“买入”评级。
风险提示:海外市场需求修复不及预期;跨境电商业务发展不及预期。
(来源:慧博投研)
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(编辑 赵桥)